2015年7月13日

    六月股灾真实原因

    谁是最终的受益者

    《2015股灾源自杭州：揭秘恒生hos系统与场外配资》（本文来源：硅金融文/许迪龙）

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    进入2015年，a股市场迎来了七年未见的牛市行情，沪指一度超过5000点，创业板股票更是疯涨，管理层对hos系统进行规范，引发了这次六月股灾。

    一、恒生hos系统深受私募欢迎的两个功能

    一是可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理。比如一家私募基金管理资产10亿元，它就可以通过hos将其分成10份，交由10个交易员管理，这样就可以通过系统看到哪一个交易员买均价最低，或者卖均价最高，这就有了评价的机制。不仅有评价机制，hos系统还有风控机制，比如可以通过系统进行指令管理，要求交易员只能在一定的价格范围内买特定的股票。这些功能对于私募基金来说都特别重要。

    第二个功能是灵活的分仓。比如，现在很多私募基金通过不同的公司来发行不同的产品，将这些产品分仓到各个地方不方便管理，hos提供一套解决方案，为私募基金解决了既要分产品，又要将不同的产品对应不同交易员管理的难题，困扰私募基金的交易员不足和分仓的问题就得以解决。

    后来，这些功能被一些地下配资公司所注意到，他们发现，使用恒生的hos系统既可以灵活地分仓，也可以方便地对融资客户实行风控，这就将以前手动的ca作过程自动化了。

    二、巨大利润引爆场外配资

    配资就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10就等于赚了一万相对本金翻番，跌10配资公司就会强制平仓，股民损失所有本金。

    场外配资是因为“融资融券”门槛较高，杠杆比例控制严格而出现。

    但民间场外配资就是传统的放高利贷，高利贷在浙江的温州、台州等地历来兴旺,并且利润惊人,但这个行业的风控一直比较原始，往往只能通过黑社会催收等手段实现。

    2014年，随着政府鼓励互联网金融创新，一些p2p公司逐渐发现hos系统在风控上的优势，纷纷加入了配资业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式，形成了一大批场外配资公司。传统的高利贷通过互联网的形式变得更高级，这为后来的六月股灾埋下伏笔。

    配资公司以恒生电子的hos系统为核心，表现形式看上去功能仅仅是一个股票账户可以让很多人一起ca作，而实际上该系统击穿了中国证监会的监管，比如外资可以通过hos系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而最可怕的是，实际上hos实现了一整套券商系统，也就是说最顶层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。

    在《雪球》关于恒生hos系统的评论中，有一段话：“2014年，某银行改变了这一切。…某银行发现，比起实业信贷，股票配资的风险实在是很小，资金完全可控，只要做好了风控，风险也完全可控。于是，对配资业务大开绿灯，敞开供应。信托公司最开始做解决方案，就是用伞形信托的形式，将银行的资金批发出来，拆分成最少一百万的规模，零售给融资人。他们凭借低利息、规范的ca作；瞬间引爆了市场。而信托公司做这件事的账户工具，就是hos系统。他的子账户管理系统，能够把信托账户，拆分成多个独立的账户单元，可以独立的从事证券交易。对于民间配资业务而言，第一次没有资金和账户的限制，在强大的需求面前，市场疯了。银行借钱给信托公司，收6一年；信托公司批发出来7-9，配资公司直接给客户，24起。暴利吧。”

    三、接下来谈谈六月股灾的发展过程

    第一步：管理层清查场外配资

    其实证监会早就一直觉得场外配资风险比较大，从今年的一月1份就想查，但是一直没有真正出手，主要出于几个考虑：

    1、本届政府整体上是纵容金融创新的，希望先创新后监管，而且当局的论调就